Fitch подтвердило рейтинг ОАО "Российские Железные Дороги" на уровне "BBB-"
Fitch рассматривает РЖД как компанию, кредитоспособность которой увязана с Российской Федерацией ("BBB-"/прогноз "Стабильный"/"F3"), и её рейтинги находятся на одном уровне с суверенными. Тесные связи с государством являются ключевым рейтинговым фактором, что, по мнению Fitch, предполагает высокую вероятность поддержки в случае необходимости. Это отражает 100-процентную госсобственность в РЖД и сильный юридический статус компании, высокую значимость РЖД для российской экономики, сильный контроль и надзор со стороны государства и, в меньшей степени, интеграцию с российской бюджетной системой.
Fitch в настоящее время рейтингует компанию с использованием методологии для компаний госсектора, чтобы лучше учесть её роль в проводимой политике и связи с Российской Федерацией. Fitch ранее рейтинговало РЖД с использованием методологии о связях между материнской и дочерними структурами.
Рейтинг приоритетного необеспеченного долга RZD Capital P. L.C. находится на одном уровне с долгосрочным РДЭ РЖД, отражая мнение Fitch от том, что данный долг представляет собой прямое безусловное приоритетное необеспеченное обязательство РЖД и является равным по очерёдности исполнения со всеми другими существующими и будущими необеспеченными и несубординированными обязательствами.
Рейтинги по национальной шкале отозваны, так как Fitch отозвало рейтинги по национальной шкале в России ввиду изменений в регулятивной среде для кредитных рейтинговых агентств в стране (см. сообщение "Fitch Ratings отзывает рейтинги по национальной шкале в Российской Федерации"/‘Fitch Ratings Withdraws National Scale Ratings in the Russian Federation’ от 23 декабря 2016 г.).
КЛЮЧЕВЫЕ РЕЙТИНГОВЫЕ ФАКТОРЫ
Юридический статус оценивается как "более сильный"
Российская Федерация является единственным прямым акционером РЖД. Компания входит в число стратегических предприятий, и согласно российскому регулированию её акции не разрешено продавать, передавать в залог или накладывать на них арест без одобрения правительства и президента страны. Планы приватизации компании отсутствуют. РЖД также имеет статус естественной монополии, т. е. на неё распространяется государственное регулирование и контроль.
Стратегическая значимость оценивается как "более сильная"
РЖД является одной из крупнейших естественных монополий в России в области доступа к инфраструктуре железнодорожного транспорта и поддержания этой инфраструктуры, которая управляет железнодорожной инфраструктурой в стране и обеспечивает диспетчерские услуги, услуги локомотивной тяги, дальние и пригородные пассажирские перевозки.
РЖД - стратегически важная компания для российской экономики, поскольку является одной из государственных компаний, вносящих крупнейший вклад в ВВП России: она обеспечила приблизительно 1,5% ВВП в 2015 г. В РЖД работает около 800 тыс. человек, что делает её одним из крупнейших коммерческих работодателей в стране.
Контроль оценивается как "более сильный"
РЖД ведёт деятельность под контролем и надзором со стороны государства. Это включает утверждение бюджетов компании, назначение совета директоров и президента РЖД, установление тарифов и утверждение капиталовложений, а также государственный аудит деятельности компании. Совет директоров компании возглавляет заместитель председателя правительства России.
Интеграция оценивается как "средняя"
Fitch рассматривает интеграцию компании в общий госсектор как умеренную. Отчётность компании не консолидируется в бюджет центрального правительства, и её долг не консолидируется с государственным долгом. В то же время имеется история государственной поддержки компании, и мы ожидаем, что РЖД продолжит получать существенную финансовую поддержку в среднесрочной перспективе.
РЖД получает ежегодные субсидии, относящиеся к компенсации части расходов на пассажирские перевозки, однако они не представляют собой существенной доли в суммарной выручке компании. Компания также получала регулярные взносы капитала для финансирования инфраструктурных проектов, инициированных государством. В 2013-2015 гг. компания выпустила долгосрочные инфраструктурные облигации с привязкой к ИПЦ объёмом около 297 млрд. руб., которые были выкуплены Фондом национального благосостояния и Государственным пенсионным фондом, в целях финансирования своих долгосрочных инфраструктурных проектов.
В 2015 г. РЖД выпустила привилегированные акции на 50 млрд. руб., приобретённые государством за счёт средств Фонда национального благосостояния, и планирует выпустить привилегированные акции на 100 млрд. руб. в 2017-2019 гг. Суммарный объём программы в 150 млрд. руб. был одобрен государством в 2013 г. для финансирования развития инфраструктуры на Дальнем Востоке.
Операционные показатели
На бизнес-профиль РЖД продолжают позитивно влиять позиции компании как монопольного владельца и оператора железнодорожной инфраструктуры, а также существенные позиции на рынке грузовых и пассажирских перевозок в России.
В то же время кредитоспособность РЖД сдерживается ввиду того, что система установления тарифов на долгосрочный период по-прежнему находится на стадии разработки, а также с учётом рыночных рисков по сырьевым товарам, валютного риска и несколько ограниченной географической диверсификации. Компания в значительной степени зависит от финансовой поддержки со стороны государства в плане финансирования масштабных проектов капиталовложений (инвестиционные проекты, инициированные государством, составляли 47% от всей инвестиционной программы в 2016 г.) и убыточных пассажирских перевозок и в полной мере подвержена влиянию экономической и операционной среды в стране.
Долг
Fitch ожидает увеличения консолидированного долга РЖД до 1 147 млрд. руб. к концу 2017 г. (2016 г.: 1 016 млрд. руб.), что соответствует по-прежнему комфортному показателю чистого долга к EBITDA в 2,5x (2016 г.: 2,25x). В структуре долга доминируют долгосрочные еврооблигации и внутренние облигации со средневзвешенным профилем погашения около 10 лет по состоянию на 1 кв. 2017 г.
Компания подвержена некоторому валютному риску, поскольку около 38% её долга на конец 2016 г. было номинировано в иностранной валюте, что в определённой степени сглаживается выручкой РЖД в швейцарских франках за транзитные операции, а также в евро после приобретения GEFCO.
РЖД имеет хороший запас ликвидности: на конец 2016 г. денежные средства и депозиты у компании составляли 85,1 млрд. руб., что полностью покрывает долг со сроком в 2017 г. Фондирование является комфортным и подкрепляется доступными безотзывными кредитными линиями у компании на сумму до 310 млрд. руб. от российских государственных банков. Это полностью компенсирует среднесрочный риск рефинансирования.
ФАКТОРЫ, КОТОРЫЕ МОГУТ ВЛИЯТЬ НА РЕЙТИНГИ В БУДУЩЕМ
Изменение рейтинга произойдёт, если изменится суверенный рейтинг. Какое-либо размывание связей с суверенным эмитентом посредством ослабления юридического статуса, стратегической роли или государственного контроля, которое может привести к сокращению государственной поддержки, может обусловить применение к рейтингу компании нотчинга вниз относительно суверенных рейтингов.
Приоритетный необеспеченный рейтинг RZD Capital P. L.C. находится на одном уровне с долгосрочным РДЭ РЖД в иностранной валюте и, как следствие, будет изменяться одновременно с долгосрочным РДЭ РЖД в иностранной валюте.
ПОЛНЫЙ СПИСОК РЕЙТИНГОВЫХ ДЕЙСТВИЙ
ОАО "Российские железные дороги"
Долгосрочный РДЭ в иностранной валюте подтверждён на уровне "BВВ-", прогноз "Стабильный"
Долгосрочный РДЭ в национальной валюте подтверждён на уровне "BBB-", прогноз "Стабильный"
Национальный долгосрочный рейтинг подтверждён на уровне "AAA(rus)"/прогноз "Стабильный" и отозван
Краткосрочный РДЭ в иностранной валюте подтверждён на уровне "F3"
Краткосрочный РДЭ в национальной валюте подтверждён на уровне "F3"
Приоритетный необеспеченный рейтинг в национальной валюте подтверждён на уровне "BBB-"
Национальный приоритетный необеспеченный рейтинг подтверждён на уровне "AAA(rus)" и отозван.
RZD Capital P. L.C.
Приоритетные необеспеченные рейтинги в иностранной валюте подтверждены на уровне "BBB-".
Комментарии