Fitch присвоило облигациям ЛУКОЙЛа на 1 млрд. долл. финальный рейтинг "BBB-"
Облигации представляют собой обыкновенные необеспеченные и несубординированные обязательства LUKOIL International Finance B. V. и иметь равную очерёдность со всеми настоящими и будущими необеспеченными и несубординированными обязательствами LUKOIL International Finance B. V. Облигации будут иметь безусловную и безотзывную гарантию от ПАО ЛУКОЙЛ ("BBB-"/прогноз "Стабильный"). Поступления от облигаций используются ЛУКОЙЛом на общие корпоративные цели.
Рейтинги компании ограничены суверенным рейтингом Российской Федерации ("BBB-", прогноз "Стабильный") ввиду концентрации активов компании в этой стране и влияния, которое государство оказывает на нефтегазовый сектор через налогообложение и регулирование. ЛУКОЙЛ занимает сильные позиции как в сегменте разведки и добычи, так и в сегменте переработки и сбыта, а также поддерживает хорошие показатели кредитоспособности. Значительная нефтедобыча компании в России и успешное расширение за рубеж, в основном в Ирак по проекту Западная Курна-2, благоприятно сказываются на её бизнесе в сегменте разведки и добычи.
ЛУКОЙЛ - одна из крупнейших имеющих листинг нефтяных компаний в мире с общим объёмом добычи углеводородов (без учёта долей в зависимых компаниях и добычи в Ираке) в 2,1 млн. б. н.э. в сутки в 2015 г. (снижение на 0,7% относительно 2014 г.), и 85% добычи приходилось на жидкие углеводороды.
КЛЮЧЕВЫЕ РЕЙТИНГОВЫЕ ФАКТОРЫ
Крупнейшая российская нефтяная компания
ЛУКОЙЛ - крупнейшая нефтяная компания в частной собственности в России и одна из крупнейших в мире. По общему объёму добычи углеводородов ЛУКОЙЛ сопоставим с такими международными компаниями, как Royal Dutch Shell plc ("AA-"/прогноз "Негативный"; в 2015 г. добыча составила 2,45 млн. барр. в сутки), Total ("AA-"/прогноз "Негативный"; 1,72 млн. барр. в сутки) и BP plc ("A"/прогноз "Стабильный"; 2 млн. барр. в сутки).
Запасы и добыча ЛУКОЙЛа являются концентрированными: 88% запасов в конце 2015 г. и 85% общих объёмов добычи в 2015 г. приходились на Россию. Общая добыча в России претерпела мало изменений за 2012-2015 гг., в то время как доля российских операций в общем объёме добычи у ЛУКОЙЛа снизилась до 85% в 2015 г. с 92% в 2012 г. после начала добычи на нефтяных месторождениях Ирака в 2014 г.
Ожидается стабилизация объёмов нефтедобычи в России
Мы ожидаем, что общие объёмы нефтедобычи ЛУКОЙЛа в России будут стабилизироваться начиная с 2016 г. Во-первых, Fitch ожидает запуск добычи на новых месторождениях компании, прежде всего на месторождении имени Владимира Филановского на шельфе Каспийского моря и на Пякяхинском месторождении в Ямало-Ненецком автономном округе, а также наращивание добычи на месторождении высоковязкой нефти Ярегское в Республике Коми, которые вместе должны позволить увеличивать добычу компании в России на 2% в среднем из года в год. Во-вторых, мы полагаем, что цены на нефть постепенно повысятся до 55 долл./барр. в 2018 г. с 42 долл./барр. в 2016 г.
В 2015 г. нефтедобыча у ЛУКОЙЛа в России снизилась на 1% относительно предыдущего года, так как более высокие уровни добычи в Тимано-Печорском и Уральском регионах не позволили полностью компенсировать снижение добычи в Западной Сибири (-6% к предыдущему году). В 1 полугодии 2016 г. объёмы добычи компании в России снизились ещё на 4% к аналогичному периоду 2015 г., в то время как добыча нефти в Западной Сибири сократилась ещё на 8,5%. Это было частично обусловлено более низким объёмом бурения на зрелых месторождениях компании в России на фоне значительно более низких цен на нефть в 2015 г. и 1 половине 2016 г., когда средняя цена на нефть марки Brent составляла 52 и 40 долл./барр. соответственно. Во 2 кв. 2016 г. объёмы бурения у ЛУКОЙЛа повысились более чем на 20% к аналогичному периоду предыдущего года, и компания намерена продолжать увеличение бурения для замедления падения темпов добычи в Западной Сибири.
Увеличение налогов по-прежнему представляет собой риск
Возможное повышение налогов представляет собой существенный риск для российских нефтегазовых компаний. В октябре 2015 г. правительство объявило о повышении налогов, равном около 8% долларовой EBITDA российских нефтяных компаний в 2016 г. В 2016 г. власти озвучивали новые предложения, включая дальнейшее повышение налога на добычу полезных ископаемых ("НДПИ") выше планируемой индексации и новый НДД (налог на добавленный доход), который в конечном итоге предназначен заменить существующий режим налогообложения для отдельных проектов. Повышение НДПИ будет стоить российским нефтяным компаниям от 306 до 428 руб./тонну или около 0,65-0,95 долл./барр. чистой выручки в 2017-2019 гг.
В то же время доходы российских нефтегазовых компаний являются менее волатильными, чем у большинства сопоставимых международных компаний, в основном за счёт прогрессивного (основанного на выручке) налогообложения в России и гибкого обменного курса рубля к доллару. Эти факторы сгладили падение прибыли у крупных российских компаний в 2015 г. Так, EBITDA у ЛУКОЙЛа снизилась на 27% к предыдущему году, в то время как цена на нефть марки Brent за тот же период упала на 47%. Для сравнения EBITDA до расходов на разведку у Total снизилась на 31%, у BP - на 39% и у Shell - на 41%.
Рейтинги компании ограничены суверенными рейтингами
Рейтинги ЛУКОЙЛа ограничены рейтингами Российской Федерации. Это связано с тем влиянием, которое государство оказывает на деятельность и рентабельность российских нефтегазовых компаний посредством регулирования и налогообложения. По мнению агентства, если бы рейтинги не были ограничены суверенным рейтингом, рейтинг ЛУКОЙЛа мог бы соответствовать нижней части категории "A", и эта оценка включает в себя особенности корпоративного управления, характерного для российских компаний, и концентрацию активов компании в России.
Fitch подтвердило рейтинги России на уровне "BBB-" в октябре 2016 г. и изменило прогноз по рейтингам на "Стабильный" (см. сообщение "Fitch изменило прогноз по рейтингам России на "Стабильный", подтвердило рейтинги на уровне "BBB-"/"Fitch Revises Outlook on Russia to Stable; Affirms at ‘BBB-", 14 октября 2016 г. на сайте www. fitchratings. com).
Проект Западная Курна-2 оказывает позитивное влияние на денежные потоки
В марте 2014 г. ЛУКОЙЛ запустил месторождение Западная Курна-2 в Ираке, в котором владеет 75-процентной долей. Возмещение первоначальных затрат началось в июне 2014 г., когда добыча поддерживалась на уровне более 120 тыс. барр. в сутки в течение трёх месяцев подряд. Компания получила компенсацию расходов в натуральной форме на сумму около 3,1 млрд. долл. в 2015 г. и почти 1,1 млрд. долл. в 1 полугодии 2016 г., поскольку по проекту завершилась стадия возмещения затрат.
Насколько нам известно от менеджмента компании, ЛУКОЙЛ обсуждает с властями Ирака условия для дополнительных капиталовложений, чтобы довести суммарную добычу на месторождении до планируемого уровня в 1,2 млн. барр. в сутки по сравнению с около 420 тыс. барр. в сутки в настоящее время.
Успешная реализация Западной Курны-2 оказывает положительное влияние на глобальный профиль ЛУКОЙЛа и может способствовать получению компанией новых крупных зарубежных проектов. Однако мы считаем его влияние на кредитоспособность ЛУКОЙЛа достаточно ограниченным.
Прежде всего, мы рассматриваем приток денежных средств в течение этапа возмещения расходов как неоперационный ввиду их разового характера и, как следствие, вычитаем соответствующие суммы из денежных средств от операционной деятельности (FFO) и EBITDA за отчётный год. Во-вторых, вознаграждение в 1,15 долл./барр. (ЛУКОЙЛу причитается 75%), которое партнёры получают по контракту с правительством Ирака, не окажет существенного влияния на денежные потоки компании даже после выхода проекта на полную мощность в 1,2 млн. барр. в сутки.
Банковские кредиты замещают облигационные выпуски
На ЛУКОЙЛ не распространяются финансовые санкции, запрещающие предоставлять финансирование на срок свыше 90 дней ряду российских государственных нефтяных компаний. ЛУКОЙЛ перешёл на банковские финансирование, на которое приходилось почти 50% его долгосрочного долга в конце 2015 г. в сравнении с 24% в конце 2013 г. Кредитоспособность ЛУКОЙЛа не затронута с учётом его хорошей ликвидности и умеренного левериджа. В то же время в случае неспособности рефинансировать долг с наступающими сроками или ухудшения позиции ликвидности возможно негативное рейтинговое действие.
Ограниченное влияние секторальных санкций
Западные секторальные санкции, которые запрещают компаниям из США и ЕС предоставлять товары и услуги для российских глубоководных, арктических и сланцевых нефтяных проектов, не имеют существенных последствий для ЛУКОЙЛа, поскольку компания сфокусирована на традиционной наземной добыче и шельфовой добыче нефти и газа на небольших глубинах.
КЛЮЧЕВЫЕ ДОПУЩЕНИЯ
- Допущения Fitch по цене на нефть Brent: 42 долл./барр. в 2016 г., 45 долл./барр. в 2017 г., 55 долл./барр. в 2018 г., а затем 65 долл./барр.
- Курс рубля к доллару на уровне 75 в 2016 г., 68 в 2017 г., 62 в 2018 г., а затем 57.
- Коэффициент дивидендных выплат в 25% от консолидированной чистой прибыли.
- Совокупные темпы годового роста добычи в 2% в 2016-2019 гг.
ФАКТОРЫ, КОТОРЫЕ МОГУТ ВЛИЯТЬ НА РЕЙТИНГИ В БУДУЩЕМ
Позитивные рейтинговые факторы: события, которые могут вместе или в отдельности привести к позитивному рейтинговому действию, включают:
- Позитивное рейтинговое действие по России.
Негативные рейтинговые факторы: события, которые могут вместе или в отдельности привести к негативному рейтинговому действию, включают:
- Негативное рейтинговое действие по России
- Масштабные инвестиции, приобретения или дивиденды, в результате которых скорректированный чистый леверидж по FFO превысил бы 2,5x (среднее ожидаемое значение в 2016-2019 гг.: 1,6x), а обеспеченность процентных платежей по FFO снизилась бы до уровня менее 10x (среднее ожидаемое значение: 12x)
- Ухудшение ликвидности, например, отношение источников ликвидности к использованию ликвидности за один год менее 1x
- Снижение нефтедобычи в России в течение нескольких периодов подряд.
- Существенная сумма невозмещенных инвестиций в Западную Курну-2.
ЛИКВИДНОСТЬ
На 30 июня 2016 г. ЛУКОЙЛ имел денежные средства в размере 347 млрд. руб. плюс безотзывные кредитные линии на сумму около 130 млрд. руб. в сравнении с краткосрочным долгом в размере 132 млрд. руб. Долг ЛУКОЙЛа хорошо сбалансирован по срокам погашения: на конец 2015 г. сроки только по 17% долга наступали в пределах следующих двух лет. В 2016-2019 гг. мы консервативно ожидаем, что свободный денежный поток у ЛУКОЙЛа после выплаты дивидендов будет отрицательным, несмотря на ожидаемое возмещение расходов по проекту Западная Курна-2.
Комментарии